Näytetään tekstit, joissa on tunniste omistajan tahto. Näytä kaikki tekstit
Näytetään tekstit, joissa on tunniste omistajan tahto. Näytä kaikki tekstit

maanantai 7. syyskuuta 2015

Wallenbergiä, kiitos!

ABB, AstraZeneca, Atlas Copco, Electrolux, Ericsson, EQT, Mölnlycke Health Care, Nasdaq, Saab AB, SAS, SEB, SKF, Stora Enso ja Wärtsilä ovat Pohjoismaisia laatuyhtiöitä ja Wallenbergien omistuksia. Wallenbergit ovat Pohjoismaiden parhaita omistajia. Tiettävästi 1990-luvulla he kontrolloivat omistuksillaan kolmasosaa Ruotsin BKT:sta. En toivo Suomeen monarkistista omistusrakennetta, mutta omistajaosaamista voisimme länsinaapuriltamme oppia. Mitä sitten tarvitaan Wallenbergin pihviin?

1) Yritystoimintaa kehittävä kestävä arvopohja: Wallenbergin suvun missiona on ”aktiivisesti tukea yritystoimintaa ja tutkimusta”. Näin he ovat tehneet yli 160 vuotta. Tuottava pääoma on jatkuvasti investoitu yritystoiminnan ja osaamisen kehittämiseen. Korkoa korolle - efekti toimii myös omistamisessa. Suku ei tähtää exitiin, kvartaalivoittoon tai maailmanparantamiseen, vaan ymmärtää, että parasta käyttöä pääomalle on investoida se yritystoimintaan ja tutkimukseen. Täten syntyy uutta arvoa, joka kasvattaa kaikkien varallisuutta ja hyvinvointia.

2) Finanssiosaamista: Wallenbergit ovat juuriltaan ja sielultaan pankkiireita. Oma pankki (SEB) on aina ollut keskiössä. Nyt pankkitoimintaa täydentää pääomasijoitusyhtiö (EQT). He ovat aina olleet finanssimaailman ytimessä, mikä on tuonut merkittävän vipuvaikutuksen kokonaisuuteen. He ymmärtävät pääomaa.

3) Kykyä käyttää pääomamarkkinoita ja äänivaltaa: Wallenbergit ovat aina osanneet käyttää pääomamarkkinoita omaisuutensa ja vaikutusvaltansa laajentamiseen. He ovat aktiivisesti käyttäneet pörssiä, pankkeja ja pääomasijoitusmarkkinoita. Esimerkiksi EQT keräsi juuri 6,75 miljardin euron uuden rahaston hallinnoitavakseen. Kaiken ei tarvitse olla omaa, voi myös hallita muiden resursseja. Investor AB:sta suvun säätiöt omistavat 23,3% osakkeista, mutta käyttävät 50% äänivaltaa.

4) Tahtoa kehittää kansainvälisiä huippuyrityksiä: Wallenbergeille ei riitä Ruotsin mestaruus, vaan yhtiön on oltava kansainvälistä kärkeä. Monet heidän yhtiöistään ovat alansa edelläkävijöitä. Tavoitetaso lähtee aina omistajasta. Heille kansallismielisyys tarkoittaa menestymistä kansainvälisillä markkinoilla.

5) Kykyä keskittää ja hajauttaa: Wallenbergien omaisuus on tasapainoinen yhdistelmä keskittämistä ja hajauttamista. Omistusosuudet ovat riittävän isoja, mutta toisaalta he omistavat useita erilaisia yrityksiä, mikä tuo hajautushyödyn ja toimialariippumattomuuden.

6) Osaamista hyödyntää parasta osaamista: Wallenbergit ovat tunnettuja kyvystään palkata huippujohtajia yhtiöidensä johtoon.

7) Hallinto- ja hallitustyöskentelyosaamista: ”Esse non videri” (Olla, mutta ei näkyä) on suvun motto. He käyttävät hallintovaltaa ja heillä on yhtiöissä hyvät hallitukset. He toimivat taustalla ja puuttuvat tarvittaessa.

8) Tavoitteellisuutta, vaativuutta, perehtyneisyyttä ja pitkäjänteisyyttä: Omistajina Wallenbergit asettavat selvät ja kunnianhimoiset tavoitteet, vaativat johdolta tuloksia ja ovat kiitettävän hyvin perillä yhtiöiden yksityiskohdista. Heitä ei helpolla huijata. He painottavat pitkäjänteistä kehitystä, mutta puuttuvat tarvittaessa nopeasti epäkohtiin.

9) Uskallusta ja näkemystä olla aktiivinen yritysjärjestelijä: Wallenbergit ovat omistamissaan yhtiöissä aktiivisesti edistämässä toimialajärjestelyitä ja he ovat luoneet omistaja-arvoa merkittävillä omistusjärjestelyillä. He osaavat tehdä yrityskauppoja.

10) Verkostoja ja vaikutusvaltaa: Ruotsissa Wallenbergien vaikutusvalta sekä taloudessa että yhteiskunnassa on kiistaton. Lisäksi he toimivat aktiivisesti kansainvälisissä verkostoissa ja pystyvät avaamaan arvokkaita ovia omistamilleen yrityksille.

Suomessa tarvitaan useita osaavia omistajia. Se on vaurauden perusta. Meidän on opittava omistamaan!

Tero Luoma
sijoitusjohtaja
Taaleritehtaan Pääomarahastot Oy

Tämä teksti on julkaistu Arvopaperin kumppaniblogissa 12.8.2015 (linkki).

perjantai 7. elokuuta 2015

Carlsson: Ownership and Value Creation

Omistajalla on merkitystä. Näin uskoin, kun tein gradua vuonna 2009. En kuitenkaan löytänyt uskomukselleni näyttöjä tai tieteellistä pohjaa. Siinä tilanteessa Rolf H. Carlssonin teos Ownership and Value Creation - Strategic Corporate Governance in the New Economy oli bensaa liekkeihin. Tämä kirja kolahti kovaa ja on merkittävä syy sille, että lähdin tutkimaan "arvoa luovaa omistajuutta" tarkemmin.
Rolf H Carlsson: Ownership and Value Creation

En ole saanut tästä kirjasta blogitekstiä aikaiseksi aikaisemmin, koska kirja on lähes kokonaan täynnä alleviivauksia ja muistiinpanoja. Sain tästä kiitettävästi sopivia sitaatteja. Tämän kirjan myötä aloin myös syventyä Wallenbergeihin.
 
Kirjoittaja Rolf H Carlsson on ruotsalainen eläkkeellä oleva konsultti, joka on kirjoittanut muutaman kirjan omistajuudesta ruotsiksi. Akateemisessa piirissä hän ei ole ajatuksiaan testannut. Tavoitteenani on tavata hänen kanssaan jossain vaiheessa ja vaihtaa ajatuksia.
 
Omistajuuden monet muodot maailmalla
 
Kirjan ensimmäisessä osiossa Carlsson kuvaa, kuinka omistamisen viitekehys on varsin erilainen eri maissa. Esimerkkinä ovat USA, UK, Ranska, Saksa, Japani ja Ruotsi. Corporate governance, omistusrakenteet, omistajien oikeudet ja ylipäätään suhtautuminen omistajuuteen vaihtelee merkittävästi maakohtaisesti.
 
On keskeistä ymmärtää, että maailmalla ei ole olemassa yhtä omistamisen mallia eikä sellaista liene koskaan tulossakaan, niin kaukana ovat eri mallit ja omistajarakenteet sekä ideologialtaan että perususkomuksiltaan. USA:ssa uskotaan pääomamarkkinoihin ja hajautuneeseen omistukseen, Japanissa kaikki on keskittynyttä, Ranskassa valtion rooli on vahva ja Saksassa työntekijät huomioidaan yhtiön hallinnossa. Suomi seuraa pitkälti corporate governancessa Ruotsia, mutta erojakin maiden väliltä löytyy. Kun siis mietitään kansainvälisiä omistusjärjestelyitä tai yritysostoa ulkomailta, on tarpeen tunnistaa kyseisen maan corporate governance.

Omistajuudella on merkitystä - case Wallenbergit

Toisessa osiossa Carlsson keskittyy kirjoittamaan Wallenbergeistä. Kirjoitustyyli on kunnioittava, ihaileva ja lähes kritiikitön. Carlsson on käsittääkseni varsin lähellä Wallenbergeja, joten on siksi saanut suvun tietoja kattavasti ja monipuolisesti. Tekstin perusteella Wallenbergille tyypillisiä omistajapiirteitä ovat olleet:
  • Hyvän toimitusjohtajan löytäminen ja pitäminen yhtiössä oli kaiken A ja O. Ensin kapteeni, sitten laiva.
  • Kova tulospaine.
  • Jatkuva seuranta ja dialogi. Jatkuvasti puhelimessa.
  • Tiesi tarkkaan yksityiskohdat.
  • Halusi pitää itsensä informoituna. Rajaton informaationkeruu ulkopuolisista lähteistä sekä myös yrityksen sisältä ohi toimitusjohtajan. Kuitenkin pidättäytyi aina muodollisissa rakenteissa asioiden hoitamisissa ja vastuissa.
  • Vaikeina aikoina erittäin antelias tukemaan johtoa, kunhan johto ei salannut mitään ja uskalsi kysyä apua.
  • "The buck stops here" tarkoitti rajanvetoa vallankäytössä.
  • Marcus Wallenberg oli yli 30 yhtiön hallituksen puheenjohtaja. Oli asioita, jotka hän halusi päättää itse ja piti ne selvästi päätösvallassaan.
  • Patrioottisuus Ruotsin etujen puolustamisessa. Hänelle ruotsalainen omistajuus ja sen kehittyminen oli sydänasia.
  • Yrittäjyys perusarvona.
  • Vahva usko konsolidaatioon.
  • Financial prudence eli turhien taloudellisten riskien karttaminen ja tarkka taloudenhoito.
Omistajuuden konseptualisointi ja ammattimaistaminen

Kolmannessa osiossa Carlsson pyrkii luomaan omistajuuden konseptia eli yleistämään asioita kokonaisuudeksi. Käytännön näkökulmasta kirjassa esitetyt kuvat ja kaaviot ovat hyviä kiteytyksiä, mutta teoreettisesti ne jäävät pintapuoleisiksi. Konsulttina näillä kalvoilla pärjäisi varsin mainiosti, mutta akateemisessa maailmassa vaadittaisiin perusteluita. Carlsson uskoo omistajuuden ammattimaistumiseen ja nostaa esille, kuinka jo nyt markkinoilla on erilaisia ammattilaisomistajia, kuten pääomasijoittajat ja aktiiviset instituutiot.
 
Sivulta 156 löytyy kirjan paras kuvio, joka yhdistää omistamisen idean ja arvot, yritysriskikompetenssin, metajohtotaidot sekä institutionalisoimistaidot yhdeksi viitekehykseksi. Carlssonin ajattelussa omistajan lisäarvo muodostuu ensisijaisesti kyvystä poistaa kohdekohtaista riskiä joko vähentämällä, eliminoimalla tai hajauttamalla. Toisena tärkeänä tekijänä hän nostaa esille omistajan roolin hyvän hallinnon organisoijana eli metajohtamisella, jolla huolehditaan, että yhtiössä on hyvä hallitus ja johto.
 
Uskon Carlssonin tavoin omistajuuden ammattimaistumiseen. Tätä kehitystä tukee pääoman institutionalisoituminen. Yhä suurempi osa yritysomaisuudesta tulee jatkossa päätymään institutionaaliseen omistukseen, jota hoitaa ammattikseen omistajan roolia hoitava henkilö. Tämän myötä omistajaosaaminen ja sen osa-alueet tulevat kehittymään. Samoin erikoistuminen tietyn tyylin, toimialan, kokoluokan tai muun vastaavan kriteerin omistajaosaajaksi tulee yleistymään. Tämä nähdään jo nyt pääomasijoitusalalla, jossa pääomasijoitustiimit keskittyvät yhä kapeampaan sektoriinsa, kuten esimerkiksi life science startup-sijoituksiin USA:ssa.

Oppikirja omistajille

Omistajuudesta on ylipäätään kirjoitettu niin vähän, että tämä kirja kuuluu ehdottomasti jokaisen omistajan ja ammattiomistajan lukulistalle. Erityisesti Wallenbergien esimerkit ovat tutustumisen arvoisia ja niistä saa hyviä ajatuksia omiin omistuksiin. Tosin voi olla, että lukija joka ei ole omistajuuteen aiheena yhtä syvästi vihkiytynyt kuin minä, ei kirjasta erityisemmin lukukokemuksena innostu. Kirja on nimittäin melko tekninen ja asiapitoinen.
 
Oma unelmani on jonain päivänä kirjoittaa tällainen kirja, tosin vielä laajempi, syvällisempi ja monipuolisempi versio tästä samasta aiheesta. Ehkä joskus.

Poiminnot
  • We need passion for ownership since true ownership itself has a strong element of passion.
  • Ownership makes difference. Ownership has an indispendable role to play in creating sustainable value in companies, for overall prosperity.
  • Ownership function fulfills an indispensable role in the market economy. Its quality makes all the difference for sustainable value-creation.
  • Ownership will be a key aspect in this new millennium.
  • Competence, adequate owner competence will be required to perform a value-creating ownership role.
  • The role of ownership function is to link the sources of risk capital in stock markets to the fundamental processes in corporations and individual businesses so as to achieve sustainable value-creation.
  • Owners - provided they are active, competent, and well positioned - have a crucial role to play in the processes of creating value, for business prosperity. (3)
  • Wallenberg sphere is kept together not by a mostly formal owner majority but a variety of means - pyramid constructions, differentiated voting rights as well as by tradition and competence. (128).
  • Percy Barnevik kirjoitti muistion "Owner role under change - Development of active ownership; 19980115", joka loi Investorin suuntaviivat aktiiviselle omistajuudelle (164-168).
  • The prerequisites about a well-functioning competition also include the market for ownership. Owners act on a market where they compete by allocating their funds differently, by means of different ways to organise ideas and resources, and by how they excercise ownership. (177)
  • There is probably general agreement on one fundamental aspect of ownership. It has to do with supply of risk capital. Owners provide risk capital, equity, to make the start and expansion of a company possible. The special quality of equity is not only its function of financing or being part of the financing of a business operation - however necessary and important. The particular quality of equity capital is its function of absorbing uncertainty. (178)
  • Ownership is more than risking one's own capital. (178)
  • Ownership requires competence. Certainly, it takes competence and careful analysis to select an investment opportunity. However, the real competence test is the capability to reduce and eliminate fundamental risks. Thus, it should be wise to consider the following imperative: Invest in businesses where you have the competence to take responsibility for the reduction/elimination of fundamental risks, or to be aware that you need to acquire that competence. (179)
  • The value creation rationale of the owner level is to reduce and eliminate risks. (188)
  • As concerns coping with fundamental risks, there are basically two strategic options to choose: spreading the risks or reduction/elimination of such risks. (189)
  • Ownership makes a difference! (200)
  • Meta-management becomes an important part of the role of ownership and of ownership competence. (202)
  • Ownership cannot function in the long run without personal involvement. There will always be a role for personal ownership. (205)
  • In Marx's view an owner does not do any work, does not contribute in any way to the creation of the added value. Capital income is unearned income, even for an active owner. (211)
  • The uniquely successful ownership is based on total integration of mastery in direct value creation and the capability for institutional positioning! (214)
  • Ownership - the individual owner, be it a physical person or a legal entity of some kind as well as the ownership function as a whole - has a key role to play in the process of sustainable value creation. Playing such a critical role requires adequate competence. (216)
  • The new economy will also generate huge opportunities as well as pressure for restructuring of companies of the old economy. This massive renewal wave will Place the ownership function and competence at centre stage as well. Maybe this part of the economy is underestimated as regards its potential for new growth as well as its needs for competent ownership since, so far, all the light has been on the new companies. (219)
  • How to professionalise ownership and improve the ownership function, we will apply four different perspectives: 1) Value creation perspective, 2) Industry development perspective, 3) Organisational perspective and 4) Governance perspective. (219)
  • Nothing can replace private ownership, and involvement at the personal level - with risk capital, of course -but, even more important, with ideas, visions, strong values, and commitment to succeed in building a business. (230)

tiistai 31. maaliskuuta 2015

Balanssi: Hallituksen rooli yritysmyyntitilanteessa

Toimin Balanssi-lehden kolumnistina ja kirjoitan hallitustyöskentelystä. Tässä on 1/2015 lehdessä julkaistu tekstini hallituksen roolista yritysmyyntitilanteessa.

HALLITUKSESSA NYT
Tero Luoma

Balanssi-lehti 1/2015: Yritysjärjestelyprosessi onnistuneesti haltuun

HALLITUKSEN ROOLI YRITYSMYYNTITILANTEESSA
Myyntiprosessin toteutumista edistävät hallituksen määrittelemät tavoitteet ja päätöksentekokriteerit sekä selkeä kasvusuunnitelma. Tärkein tehtävä on omistajien etujen valvominen prosessin kaikissa vaiheissa. 

Suomessa on patoutunut tarve yrittäjävetoisten yritysten omistusjärjestelyille. Järjestelyitä pitäisi tapahtua paljon nykyistä enemmän. Yksi selittävä tekijä on se, että hallituksissa ja omistajien keskuudessa ei ole riittävästi omistusjärjestelyasioiden osaajia. Kun ei ole myyntiosaamista, ei uskaltauduta prosessiin vaan annetaan asian olla. Liian usein hallitukset myös ajattelevat asian kuuluvan omistajille ja olettavat nykytilan jatkuvan ennallaan.

Tietääkö hallitus yrityksen arvon?

Peruskysymys yrityskaupoista puhuttaessa kuuluu, tietääkö hallitus yrityksen arvon. Ei arvoja vaan arvon. Suosittelen tekemään testin, jossa jokainen hallituksen jäsen laittaa paperille näkemyksensä yhtiön osakekannan arvosta. Sen jälkeen kootaan tulokset taululle ja jokainen esittelee perustelut omalle näkemykselleen.  
Usein syntyy hyvä keskustelu, jonka pohjalta hallitukselle jalostuu sekä hintakäsitys että ymmärrys yhtiön arvon tärkeimmistä tekijöistä. Eräässä yhtiössä hintalapuilla oli kolminkertainen ero. Tällöinhän optimistin kannattaisi ostaa ja pessimistin myydä.

Ulkopuolisen arvonmäärityksen tekeminen määräajoin on myös suositeltavaa. Omistaja-arvon kasvattaminen on hallituksen tärkein tehtävä, joten luontevaa olisi, että hallitus ja omistajat tietäisivät mittarina yhtiönsä arvon ja miten se on kehittynyt.

Omistusrakenne vaikuttaa myyntiprosessiin
Listatussa yhtiössä hallitus on myyntiprosessin komentokeskus. Prosessi on tarkkaan säännelty etenkin tiedonkulkuun liittyvissä kysymyksissä. Hallitus antaa osakkeenomistajille usein suosituksensa, miten tulisi toimia. Listaamattomissa yhtiöissä prosessi on vapaampi, mutta vaikeampi, koska omistajat haluavat osallistua ja esittävät omia erityistoiveitaan.

Mikäli omistajilla on osakassopimus, on siihen syytä kirjata jo alkuvaiheessa selkeästi ja kattavasti eri irtautumisvaihtoehdot. Sovittavia asioita ovat esimerkiksi myötämyyntioikeus- tai velvollisuus, mahdollinen etuosto-oikeus sekä päätöksenteko irtautumistilanteissa. Ilman hyvää osakassopimusta hallituksen on vaikea johtaa myyntiprosessia.

Omistajien tahtotilan selvittäminen

Omistajien olisi hyvä tuntea toistensa omistuksiin liittyvät tavoitteet. Omistajastrategia on tähän sopiva työkalu. Omistajastrategiassa on tarpeen ottaa kantaa yrityksen mahdolliseen myyntiin, tavoitehintaan sekä aikatauluun.

Selkeä kirjaus on sekin, että yritys ei ole missään tilanteessa myynnissä. Tällainen tahtotila on tyypillistä perheyrityksille. Pääomasijoittajat sen sijaan sopivat vähemmistöomistajien kanssa hyvinkin tarkoista tavoitteista ja toimenpiteistä.

Hallituksen tulisi olla perillä siitä, ketkä osakkaista ovat halukkaita luopumaan ja millaisin ehdoin. Lisäksi tulisi tietää, onko omistajien tavoitteena myynti käteisellä ja onko halukkuutta kaupan rahoittamiseen, mahdolliseen uudelleensijoittamiseen, osakevaihtoon tai kaupan jälkeiseen sitoutumiseen. On vaikea myydä, jos ei tiedä, mitä ollaan myymässä ja mistä voidaan neuvotella.

Päätös prosessin käynnistämisestä

Yrityskauppaprosessi voi käynnistyä joko suunnitelmallisesti yhtiön omasta aloitteesta tai täysin suunnittelemattomasti ulkopuolisen myötämielisellä tai vihamielisellä ostotarjouksella. Liian usein myyjät hakevat täydellistä ajoitusta. Suomessa vuoden 2008 jälkeen moni yritys odottaa edelleen parempaa suhdannetta. Saattaa käydä niinkin, että vuosikymmen vierähtää vain odottaessa.

Lähtökohtaisesti yritys kannattaa pitää aina myyntikunnossa. Ajattelutapa palvelee omistaja-arvon kehittämistä. Toisaalta myyminen ei ole itseisarvo vaan se on aina omistajien valinta. Myyntiprosessiin ei koskaan saa lähteä leikitellen, vain kokeilemaan. Jokainen turha kierros vähentää ostajien kiinnostusta eikä toista kertaa ehkä tule.

Hallituksen kannattaa tehdä erillinen päätös prosessin aloittamisesta, jolloin asia tulee arvioiduksi ja käsitellyksi, mikä puolestaan vahvistaa omistajien yhteistä sitoutumista myyntihankkeeseen.  Hyvä tapa on sopia, kuka johtaa prosessia. Hallituksen puheenjohtaja voi ottaa vetovastuun, jos toimitusjohtajan halutaan keskittyvän normaaliin johtamiseen. Alussa on tärkeä määrittää myös yritysmyyntiin liittyvät tavoitteet ja päätöksenteon kriteerit.

Neuvonantajien ja taktiikan valinta

Hallituksella on oltava käsitys potentiaalisista ostajakandidaateista. Kiinnostusta voi kartoittaa suorilla yhteydenotoilla, mutta välittäjän käyttäminen on yleisesti suositeltavaa. Ammattilainen neuvonantaja avaa arvokkaita näkemyksiä ja kanavia, joita yhtiössä ei ole tultu ajatelleeksi.

Parhaiden neuvonantajien valinta ei ole helppoa. On arvioitava, kenellä on juuri tähän tapaukseen paras kokemus ja myös kansainvälisesti kattava kontaktiverkosto.  Harrastelijat haittaavat yleensä prosessia; liian usein tuttu yleisjuristi tekee prosessissa itsestään tärkeän, mikä muodostaa esteen kaupankäynnille.

Hallituksen on myös valittava taktiikka. Kumpi tuo paremman tuloksen – kilpailutus vai suora prosessi potentiaalisen ostajan kanssa? Huutokauppana tehdyt pienemmät yritysmyynnit syntyvät vain harvoin aidon hintakilpailun tuloksena.

Informaation hallinta

Myynti on aina salattu prosessi ja hallituksen keskeisenä tehtävänä onkin informaation hallinta. On hallittava sitä, kuka tietää, mitä ja missä vaiheessa. Hallitus ja johtoryhmä tietävät myyntihankkeesta varhaisessa vaiheessa, mutta varsin pian epäilyt heräävät myös hallinnossa.  

Henkilöstö on yleensä asioista paremmin perillä kuin hallituksessa tiedostetaan. Viimeistään ostajaehdokkaan astuessa tuotantotiloihin tutustumiskierrokselle leviää sana kulovalkean lailla. Eräässä tapauksessa myyntihankkeesta oltiin paremmin informoituja paikkakunnan baarissa kuin konsernin hallituksessa.

Hallituksen, johdon ja sisäisen tarkastuksen vastuulla on huolehtia hyvästä arkistointikulttuurista, jotta asiakirjat ovat kunnossa. Arkistoinnin heikkouksien paljastuminen due diligence -vaiheessa on noloa. Myyntivaiheessa yhtiön on varauduttava antamaan tietoa ostajaehdokkaille, vaikka kyseessä olisi kilpailija. Vähäisiä ovat yleensä tiedot, joita asiansa tunteva ostaja ei jo tietäisi ja joita se voisi käyttää myöhemmin väärin.  

Motivoi ostamaan ja luomaan arvoa

Alttarilla jokainen haluaa olla ehoimmillaan. Miten morsian sitten meikataan eli kuinka  yritys laitetaan myyntikuntoon? Keinoja on oikeastaan vähän, koska elintavat paljastuvat aina ehostuksenkin alta.

Yhtiö voi vähentää investointeja ja uusia rekrytointeja, korjata kannattavuutta, trimmata käyttöpääomaa, yrittää saada viime vuosien tuloslaskelman ja taseen solidiksi ja muuta pientä. Kaikki toimenpiteet kuitenkin näkyvät ostajan analyyseissa.

Tärkeintä on panostaa kasvusuunnitelman rakentamiseen. Ostajalle on luotava motiivi  ostaa ja selkeä tulevaisuuden arvonkasvatuspolku. On ymmärrettävä, että uuden omistajan tuleva arvonnousu ei ole pois myyjiltä vaan päinvastoin. Excel tykkää perustelluista kasvuaihioista eli ”lätkämailoista”. Mitä parempi kasvusuunnitelma sitä parempi ostohinta, kunhan ideat ovat realistisia.

Kenen puolella johto on?

Hallituksen on ymmärrettävä johdon motivaatio ja motiivit. Myyjän ollessa yrittäjä-omistaja-toimitusjohtaja nousee keskeiseksi tekijäksi hänen korvaamisensa ja sitoutumisensa jatkoon. Jos yhtiössä on palkattu toimitusjohtaja, on kyettävä näkemään tilanne hänen kannaltaan.

Yrityskauppatilanteissa edetään usein vaiheeseen, jossa johdon lojaalisuus siirtyy ostajan puolelle. Tällöin luottamusta rakennetaan uusiin omistajiin kertomalla yhtiöstä myös epäedullisia asioita ja varmistamalla omaa asemaa jatkossa.

Erityisen haastavaksi tilanteen tekee se, jos johto on mukana ostajana tai sen oma ansainta riippuu kaupan toteutuksesta. Hallituksen ei pidä jäädä seuraamaan tilanteen kehittymistä sinisilmäisesti vaan sen tehtävänä on valvoa omistajien etua prosessin loppuun asti.

Tehdäänkö kaupat vai jatketaanko entiseen malliin?

Lopulta tullaan tilanteeseen, jossa on päätettävä, tehdäänkö kaupat vai annetaanko olla. Huomio kiinnittyy yleensä liiaksi myyntihintaan ja erilaisiin kertoimiin. Kaupat ovat kuitenkin aina yksilöllisiä ja kokonaisuus ratkaisee.
Loppusuoralla pitää torjua mahdolliset paniikkitilanteet omistajien puolelta ja hallituksen on valmistauduttava toimimaan myös psykologina. Kannattaako kaataa 10 miljoonan euron kauppa muutaman tuhannen euron takia? Ei kannattaisi, mutta näitä tilanteita näkee, kun tunteet voittavat järjen juuri ennen ratkaisuhetkeä.

Myyntihalukkuus voi kaatua myös turnausväsymykseen, jolloin hallituksen rooli  yrityskaupan maaliin viemisessä korostuu. Turnausväsymyksen iskiessä hallituksen tulee palata alkuperäisiin kriteereihin ja tavoitteisiin ja tehdä yrityskauppaa koskevat päätökset niiden mukaisesti.
-----------

Kirjoittajaesittely
KTM Tero Luoma toimii Taaleritehtaan Pääomarahastot Oy:ssä sijoitusjohtajana ja osakkaana. Hän valmistelee väitöskirjaa omistajuudesta.

sunnuntai 21. joulukuuta 2014

The King of Capital

Pääomasijoittaminen on "minun juttuni". Siksi sitä aina innolla lukee niitä harvinaisia teoksia, joita tästä omistamisen luokasta ja ammatista on kirjoitettu. Jos mietitään pääomasijoittamisen kärkinimiä maailmassa, esiin nousee varmasti legendaarisen maineen omaava KKR, Blackstone, Carlyle. Historiikki Blackstonen kehityksestä sen merkkihenkilö Steve Schwarzmanin tarinan kautta kirjoitettuna on siksi pakollinen osa pääomasijoittamisen historiaa. Tämän kuvauksen tarjoaa kirja The King of Capital - the remarkable rise, fall and rise again of Steve Schwarzman and Blackstone.
 
King of Capital
Pääoman kuningas
 
Ei ihan kevyt ja vaatimaton titteli kirjalleen. No, vaatimattomuus ei ole ollut Schwarzmanin tyyli muutenkaan maailman kenties kalleimpine synttärijuhlineen, joten mikäs siinä. Eikä tuo nimi aivan perusteeton ole, onhan Blackstone hallinnoitavilla varoilla mitattuna yksi maailman isoimpia pääomataloja ja Schwarzman sen pomo. Schwarzman itse ei kirjassa juurikaan esiinny, eikä ole ollut sitä kirjoittamassa. Hänen persoonaansa ei myöskään avata sen syvemmin. Perustiedot löytyvät täältä.
 
Kirjoitustyyliltään teos ei ole kummoinen. Ei siitä kovasti oppia ole löydettävissä. Lähinnä kuvaus siitä, mitä on tehty ja miten Blackstone onnistui hyödyntämään USA:ssa syntyneen pääomamarkkinoiden murroksen 1980-luvulta tähän päivään. Kunnioitettava temppu kaikin puolin. Pääomasijoittamisesta toimialana kirja sen sijaan tarjoaa hyviä näkemyksiä. Ehkä harva alan ulkopuolinen jaksaa tästä teoksesta innostua, mutta alalla toimiville se on välttämätön lukukokemus.
 
Pääomasijoittamisen muutos velkavivusta arvonluontiin
 
Kirjan myötä on hyvä peilata pääomasijoittamisen muuttumista sitten kuumimpien kasvuvuosien. Onhan se meno aika hurjaa ollut, kun yrityskaupan toteuttamiseen tarvitsi 3% omaa rahaa ja loput velkavipuna pankista. Näin esimerkiksi yhdessä KKR:n diilissä. Kyllähän tuollainen markkinatilanne johtaa vääjäämättä hurjaan menoon ja myös vääristyneisiin motiiveihin. Tuotto omalle pääomalle on aivan ylivertainen, jos asioissa onnistutaan ja toisaalta riski on varsin hyvin ulkoistettu. Syystäkin kirjassa kutsutaan alhaisen korkotason, aktiivisen lainatarjonnan ja yleisen talouden kasvusuhdanteen yhdistelmän olevan "The Golden Age for Private Equity".
 
Nyt pääomasijoittamisen toimintaympäristö on varsin toisenlainen. Nyt tuottojen tekemiseen ei riitä enää velkavipu vaan tarvitaan osaamista aktiivisen omistajuuden muodossa. Sen nimeen vannoo nykyisin myös Blackstone. Toisaalta pääomasijoitusyhtiöillä on myös ollut kyky tarttua pääomamarkkinoiden mahdollisuuksiin ja kasvattaa uudenlaisia liiketoimintoja alkuperäisen velkavivutetun yritysostomallin rinnalle.
 
Blackstonen tarina maailman johtavaksi sijoitustaloksi
 
Blackstone itse listautui pörssiin juuri oikealla hetkellä. Silloin oltiin alan huipulla. Pohjat nähtiin sitten 2009 vuonna, jolloin osakkeen arvosta oli sulanut yli 90% listautumishetken huipuista. Silloin näytti siltä, että koko velkavetoinen yrityskauppamalli oli liiketoimintamallina niin rikki, että oli kyseenalaista selviääkö pääomasijoitusyhtiöiden kohdeyhtiöt velkalasteistaan ja pääomasijoittajien rahastot ilman suuria tappioita, ja sen myötä koko pääomasijoitustoimiala elinkelpoisena. No, varsin vähän tappioita tuli, päinvastoin, pääomasijoittajien yhtiöt pärjäsivät muita paremmin ja sijoittajat ovat saaneet tavoittelemansa tuotot.
 
Nykyisin Blackstone on yksi maailman suurimpia "Alternative Investments" yhtiöitä ja se hallinnoi USD 284 miljardin sijoitusvarallisuutta. Se on paljon se. Ihan vain vertailuna, komissaari Kataisen ajama EU:n investointirahasto tavoittelee EUR 300 miljardin tasoa seuraavalle 3 vuodelle. Blackstone hallitsee vastaavaa omaisuusmassaa yksin. Jos siis halutaan saada taloudessa pyörät pyörimään, ehkä kannattaisi lähestyä pääomasijoitusyhtiöitä, esimerkiksi Blackstonea ja Steve Schwarzmania, "pääoman kuningasta".
 
Blackstonen kotisivut löytyvät täältä. Kannattaa tutustua, jos aihe kiinnostaa enemmän.
 
Poimintoja
 
  • Private equity embodies the capitalist ethos in its purest form, obsessed with making companies more valuable, whether that means growing, shrinking, folding one business and launching another, merging, or moving. It is cleanheaded, unsentimental ownership with a vengeance, and a deadline. (7)
  • The epicenter of the U.S. buyout industry is Midtown Manhattan, where Blackstone, KKR, Apollo, Warburg Pincus, and dozens of other firms are headquartered. (150)
  • Venture capital business is a world away from buyouts. If venture investing is a game of long, daring passes, many incomplete, the LBO game is fought a yard at a time on the ground. To be a Private equity investor, you need to be a kind of control freak - someone who can patiently map out all the scenarios, good and bad, first to make sure your Company won't go bust and, second, to see how it can be improved incrementally to lift its value. Buyout investing focuses on cash flow because bänks won't lend money, and bond buyers won't buy bonds, unless they are confident a Company will be able to pay its creditors through thich and thin. Private equity investing means borrowing into businesses and performing minutely tuned analyses. ...If private equity investors do their job right, things more often than not will pay out more or less in line with their projections. ... The buyout types, with their dense spreadsheets and elaborately engineering debt structures, never promised to transform world. They had no religion to offer the investing masses. (151)
  • If you double your money in five years, your compounded annual rate of return is 20 percent, but if you double it in two years, it jumps to 50 percent. (213)
  • It's a law of finance and human nature that investment managers who make money for their clients attract more capital over time. (213)
  • Contrary to the common admonition, in the case of private equity, past investment performance is a good predictor of future performance. (215)
  • Schwarzman's pay in 2006 alone was USD 398,3 million. (272)
  • Private equity is a business of corporate craftsmen who create value by reshaping businesses. Still the image of buyout artists like Barbarians at the Gate and Wall Street remains. (301)
  • "Private equity should be called "change equity" - David Rubenstein, Carlyle cofounder. (304)
  • Private equity profits arise from a mixture of many factors - leverage and other types of financial engineering, good timing, new corporate strategies, mergers and divestitures, and operational fine-tuning. (306)
  • Private equity firms are nothing if not opportunistic, and their techniques vary with business and market cycles. (306)
  • Tony James frequently boasts that two-thirds of Blackstone's gains come from increases in cash flow, implying that the businesses have improved fundamentally under Blackstone. (307)
  • Blacstone and other big buyout shops have concluded that the only way they can outperform the stock market over the long haul is to systematically improve the companies they own. (307)
  • Buy assets at low multiples and merge them into a bigger Company that will be valued at a higher multiple. (310)
  • The real test for private equity will be how it performs as an asset class against other investments. Private equity funds have beaten the overall average returns at major pension funds over the last three, five, and ten years. (321)
  • Today, private equity is best understood as a parallel capital market and an alternative, transitional form of corporate ownership. ...Private equity takes risks that other investors don't want to shoulder, in exchange for control and high returns. (326)
  • Private equity's activist ownership style can fill a real need when other forms of capital and ownership have fallen short. (326)
  • "At the end of the day, there are thousands of sources of pure capital. The trick is to supply something extra." - Steve Schwarzman. (327)

lauantai 2. marraskuuta 2013

Arvopaperi: Mahdoton tehtävä, Herra Ministeri?

Vierailin jälleen viime viikolla Arvopaperin kumppaniblogissa. Tällä kertaa pohdin valtion omistajaohjausta ja sen ongelmallisuutta. Ohessa teksti. Alkuperäinen on täällä.



Mahdoton tehtävä, Herra Ministeri?

Kiinnostaisiko vastuupaikka 25 miljardin yritysomaisuuden salkunhoitajana? Eipä tuntunut kiinnostavan, kun maahan haettiin uutta omistajaministeriä. Eikä ihmekään. Omistajaministerin paikka on poliittinen pommi. Tekee ministeri mitä tahansa, tai jättää tekemättä, aina saa kriisin aikaiseksi. Jos ei itse kriisiä aiheuta, niin salkkuyhtiöt sen aikaansaavat joka tapauksessa. Joko käydään asuntokauppaa sisäpiirissä tai sitten vuotaa taas kipsisakka-allas. Ja ministeri ei näille asioille voi mitään. Ei vaikka olisi kuinka kontrollifriikki. Vastuun hän kuitenkin kantaa ja saa vastata asiasta julkisesti syyttävien mikrofonien edessä. Ex-ministeri Pekka Vennamo kiteytti kokemuksellaan: "Omistajaohjauksesta vastaavan ministerin tehtävä on mahdoton".

Omistajaohjausministerin tehtävänä on johtamisen johtamisen johtaminen. Hän pyrkii välimiesten ja -naisten (virkamiehet ja yhtiön hallitus) kautta vaikuttamaan siihen, miten valtionyhtiöitä johdetaan (yhtiön toimitusjohtaja). Ei mikään ihanteellinen komentoketju. Kun vielä huomioi, että toimitusjohtajat ovat yleisesti varsin herkkiä oman tonttinsa suhteen, ja välimiehillä on valitettavan usein omat intressinsä, kuten positioiden jakaminen pienessä piirissä tai oman curlingseuran tukeminen, on ministerin käsky- ja ohjausvalta köydellä työntämistä.

Valtionyhtiöiden johdolle ja väliportaalle ihanteellinen omistajaohjausministeri on ”meidän mies” tai harmiton hölmö. Eniten harmia saa aikaan yhdistelmä tyhmä ja ahkera. Kymmenen uutisten kommentaattori letkautti loistavasti todetessaan, että ”vuorineuvoksilla voi mennä viskit väärään kurkkuun, jos yhtiökokouksissa äänivaltaa alkaakin käyttää todellinen ympäristöaktivisti”.

Eniten tässä episodissa minua huolestuttaa valtion omaisuudenhoito. Onko tosiaan niin, että omistajaministeri ei ole arvostettu paikka? Jos ylin vallankäyttäjä ei tunne aihealuetta omakseen, kuka omaisuutta oikeasti johtaa? Poliitikot, virkamiehet vai yritysjohtajat? Ilman asiaansa osaavaa, innostunutta ja näkemyksellistä ministeriä vallitsee virkamiesvalta. Ilman yhtiöitä tuntevia ja omistajatahtoa ohjaavia virkamiehiä johto kaappaa vallan. Kun paras kohdetieto on joka tapauksessa yhtiön johdolla ja ministerit vaihtuvat muutamien vuosien välein, voiko ministeri mitenkään olla tämän valtaketjun vahvin lenkki?

Entä miten omaisuutta sitten ohjataan? Corporate governancelta ja kivoilta omistajapolitiikkateksteiltä putoaa pohja, kun käy ilmi että käytännössä omistajatahto ilmaistaan virkamiehen tekstarilla. Jos viesti ei mene muuten perille niin uhataan potkuilla. Mietin vain, miltä on tuntunut olla kyseisen yhtiön hallituksessa. Kumileimasin sentään on päättävässä pöydässä, nyt omistajan edustaja hoiti hommat itse ohi hallituksen.

Ehkä nyt olisi aika nostaa keskusteluun koko valtion omistajaohjauksen ongelmallisuus. Voi vain kysyä, mikä on valtion lisäarvo omistajana nykyisissä omistusyrityksissä. Taitaa olla negatiivinen. Peruskysymys kuuluu, voiko valtio mitenkään luoda lisäarvoa omistajana markkinoilla toimivissa yrityksissä? Tuskinpa. Tässä tilanteessa olisi voitu tehdä reipas ratkaisu: luopua omistajaohjausministeristä kokonaan, siirtää salkku Solidiumille ja antaa tehtäväksi yksityistää. Näin kenties maksimoitaisiin veronmaksajien kansallisomaisuuden omistaja-arvo ja piristettäisiin pääomamarkkinoitamme.

Kuitenkin kun katsoo komentoketjua, ymmärtää miksi näin ei tehdä. Yhdenkään ketjun lenkin intresseissä ja insentiiveissä ei ole yksityistäminen. Ministeri ottaa myynnissä poliittisen riskin, koska hinta on aina jonkun mielestä halpa. Väliportaalle myynti tarkoittaa omien valtapaikkojen vähenemistä ja salkun pienentymistä. Yhtiöiden johdolle muutos markkinavetoisuuteen tuo todennäköisesti lisää paineita. Status quo siis säilyy. Vai säilyykö, Herra Ministeri?
Tero Luoma, sijoitusjohtaja, Taaleritehtaan Pääomarahastot Oy

torstai 26. syyskuuta 2013

Hallituksen puheenjohtajan opas

Vihdoin on kirjoitettu perusteellinen ja käytännöllinen opas hallituksen puheenjohtajan oppikirjaksi. Kokeneet Hallituspartnerit Antero (Antti) Virtanen, Kai Miesmäki, Pertti Mäntylä ja Eero Ottila ovat koonneet hallitusviisautensa yksiin kansiin ja lopputulos on loistavaa jälkeä. Herroilla riittää hallituskokemuksia vaikka muille jaettavaksi, ja onneksi he sen myös tekevät. Tällaista teosta on markkinoilla kaivattu. Kirjan voi tilata täältä.
 
Hallituksen puheenjohtajan opas: Johda pk-yritys menestykseen
Käytännön opas hallituksen puheenjohtajalle
 
Kirja eroaa monista muista aiemmin kirjoitetuista teoksista jo heti lähestymistavastaan. Se on käytännön opas, eikä se turhaan pyri tekemään hallitustyöskentelystä liian teoreettista. Se ottaa sopivalla tavalla huomioon lainsäädännön, mutta ei onneksi sorru sääntökirjamaiseen corporate governance ohjeistuksen esittelyyn, kuten liian moni hallituskirja tekee. Oikeastaan kyse ei ole edes kirjasta vaan oppaasta. Kirjoittajat eivät suosittele lukemaan opasta kuten kirjaa eli alusta loppuun vaan kirja on rakennettu sopivasti hakuteoksen omaiseksi, jossa on sopivasti eriteltynä hallituksen tärkeimmät tehtävät sekä hallitustyöskentelyn kronologinen vuosikello. Täten lukijan on helppo saada selailemalla hyvä yleiskäsitys hallitustyöskentelystä ja tarpeen mukaan pystyy paneutumaan helposti juuri siihen aihealueeseen, mikä on sillä hetkellä ajankohtainen. Tämä kirja asemoituu puheenjohtajien työpöydälle siten, että puheenjohtajan on hyvä kerrata tämän myötä asioita aina seuraavaa hallituksen kokousta valmistellessaan.
 
Hallituksen puheenjohtajuus on erityistehtävä
 
On eri asia toimia hallituksen jäsenenä kuin johtaa sitä puheenjohtajana. Helpoimmillaan hallituksen jäsenenä pääsee varsin helpolla, kunhan osallistuu kokouksiin. Puheenjohtaja sen sijaan on aina piikkipaikalla ja vastaa kokouksen valmistelusta yhdessä toimitusjohtajan kanssa sekä hallituksen työskentelyn johtamisesta, joten moni asia hallitustyöskentelyssä kulminoituu puheenjohtajaan. Hyvä puheenjohtaja saa hallituksestaan paljon irti, huonon puheenjohtajan hallituksessa parhaatkin jäsenet jäävät hyödyntämättä. Työmäärältään puheenjohtajuus on yleisesti noin tuplasti jäsenyyteen verrattuna.
 
Hallitus toimii kollegioina, eikä puheenjohtajalla ole varsinkaan juridisesti merkittävästi enempää valtaa kuin yksittäisellä jäsenellä. Siispä voi perustellusti kysyä, kannattaako puheenjohtajuutta korostaa? Kyllä kannattaa, koska puheenjohtajan erityisrooli liittyy ennen kaikkea käytäntöön eli hallitustyöskentelyn johtamiseen ja kokousten valmistelemiseen, ei niinkään muodollisuuteen. Juuri tähän tarpeeseen Hallituksen puheenjohtajan opas tarjoaa työkaluja. Oppaan ympärille on myös rakennettu HHJ Puheenjohtaja-kurssikokonaisuus, joka sopivasti täydentää aiempaa HHJ (Hyväksytty Hallituksen Jäsen)-tarjontaa. Kävin PJ-kurssin ja suosittelen: parasta mahdollista hallitusoppia.
 
Pitääkö sitten olla puheenjohtaja, että oppaan lukeminen kannattaa? Ei tarvitse, koska opas sisältää niin paljon yleistä hallitustyöskentelyyn liittyvää ohjeistusta, että niiden tunteminen on tarpeen myös jokaiselle hyvälle hallituksen jäsenelle. Väitän, että oppaan luettuaan moni hallituksen jäsen oppii ymmärtämään, mitä toimivan hallitustyöskentelyn johtaminen vaatii taustatyönä puheenjohtajalta. Ero pelkkään kokouksissa istumiseen on valtava.
 
Hallituksen ydintehtävät ja erilaiset hallitukset
 
Sisällöllisesti kirja on kerrassaan rautainen paketti. Sisällön laajempi avaaminen ei ole tässä yhteydessä tarpeen. Kirjoittajat osaavat roolittaa hyvin omistajien, hallituksen ja johdon ydintehtävät sekä näiden rajapinnat. Ristiriitojen ilmetessä kirjoittajat esittävät ratkaisuksi keskustelua, useimmiten puheenjohtajan johdolla. Näinhän käytännössä pääosin toimitaan. Kirjoittajat huomioivat hyvin myös omistajien tahtotilan (omistajastrategia) hallituksen työskentelyn kulmakivenä. Kuitenkaan kaikkia omistajien mielihaluja hallituksen ei tule ryhtyä toteuttamaan, joten hallituksen on puheenjohtajan johdolla pystyttävä myös rajoittamaan omistajien tahtoa. Kirjoittajat toteavat, että useimmiten tilanne on kuitenkin se, että omistajat eivät tiedä, mitä yritykseltään ja omistukseltaan tahtovat ja hallitus joutuu puheenjohtajan myötä aktivoimaan omistajia omistajakeskusteluihin, jotta hallitus voi johtaa yritystä omistajille mieluisaan suuntaan.
 
Kirjoittajat jakavat hallituksen kolmeen tyyppiin: valvoviin hallituksiin, toiminnallisiin hallituksiin ja strategisiin hallituksiin. Heidän luokittelussaan valvova hallitus luo ikään kuin hallitustyön pohjan, jonka päälle pystyy rakentumaan toimintaa kehittävä hallitus sekä yhtiön strategiaa luotaava hallitus. Kaikkia siis tarvitaan ja parhaimmillaan hallitus on yhdistelmä näitä kaikkia tietysti kyseisen yrityksen tarpeet ja tilanteen huomioiden.
 
Hallitustyöskentelijän työkalupakki
 
Kuten todettua, kirja täyttää markkinoilla selvän aukon tarjoten käytännönläheisen ja aidosti hyödyllisen oppaan hallitustyöskentelyyn. Tuskin löytyy tästä maasta sellaista hallituskonkaria, jolla olisi varaa ohittaa tämä kirja "muka jo kaiken osaavana". Ainakin tätä on hyvä selailla silloin tällöin. Puheenjohtajille tämä kuuluu ehdottomasti työpöydälle. Hallitusjäsenille ja hallitustyöstä kiinnostuville tämä on hyvä kertahankinta, koska oppaan myötä saa realistisen ja kokonaisvaltaisen kuvan siitä, mitä on hallitustyöskentely. Se kun ei ole sääntökirjan seurantaa (corporate governance) vaan varsin käytännönläheistä työn tekemistä yrityksen hyväksi. Toivottavasti tämän kirjan myötä kirjoittajat ovat tehneet suomalaisen kulttuuriteon erityisesti pk-yritysten hallitustyöskentelyn johtamisen parantamiseksi. Hyvässä puheenjohtajuudessa kun näyttäisi riittävän paljon kehitettävää.

perjantai 9. elokuuta 2013

Murray N. Rothbard: The Ethics of Liberty

Ludwig von Misesin Human Action on toistaiseksi paras lukemani kirja. Kakkoseksi listalle kiilaa von Misesin oppilas ja oppien jatkokehittäjä Murray Newton Rothbard (Wikipedia) teoksellaan The Ethics of Liberty. Molemmat teokset tulevat olemaan keskeisiä kulmakiviä väitöskirjani teoreettisessa viitekehyksessä.
 
Murray N. Rothbard - The Ethics of Liberty
The Ethics of Liberty on syvällinen, perusteellinen ja looginen alusta loppuun saakka. Se on jäsenneltyä ja johdonmukaista ajattelua liberalistisesta maailmankuvasta johdettuna. Rothbardin koko tuotanto on von Misesin ohella lukemisen arvoista tavaraa. Molempien herrojen kirjat voi käydä ilmaiseksi lataamasta Mises Instituutin sivuilta. Esimerkiksi Ethics of Liberty löytyy täältä. Lataa ja lue tai laita kirja tilaukseen, koska tämä teos kuuluu luettavaksi!

The Ethics of Libertyssä on muutamia kappaleita, jotka ovat siteerauskelpoista tekstiä alusta loppuun saakka. Niinpä en ole niitä tähän blogitekstiin lähtenyt kopioimaan vaan tuon ne esille erillisinä kokonaiskirjoituksina. Alla on muista kappaleista mielestäni keskeisimmät poiminnot. Merkittävin Ethics of Libertyn tuoma lisäarvo minulle oli omistusoikeuksien ja ihmisoikeuksien kytkeminen kiinteästi toisiinsa. Ei ole toista ilman toista vaan itse asiassa ihmisoikeuksissa on kyse omistusoikeuksista. Rothbard lähtee liikkeelle ihmisen itsensä omistajuudesta (self-ownership), ja asettaa ihmisen myös omistusoikeuden määrittymisen keskiöön. Tähän samaan ajatusmalliin pohjautuu myös väitöskirjassani omistajuuden perusta. Tästä omistusoikeudesta Rothbard tarkastelee mm. vapaaehtoista vaihdantaa ja ihmisten sosiaalista kanssakäymistä sekä pohtii lapsen omistusoikeutta. Vapauden teorian (A Theory of Liberty) voi Rothbardia seuraten suurelta osin kiteyttää omistusoikeuden teoriaan. Kirjan toisessa osiossa Rothbard tarkastelee vapauden suhdetta valtioon (The State versus Liberty). Tässä osiossa Rothbard ei juurikaan jätä teoreettista roolia valtiolle vapaassa yhteiskunnassa. Lopussa Rothbard vielä tulkitsee ja analysoi muita aiemmin esitettyjä teoreettisia kirjoituksia, kuten von Misesia, Hayekia, Berlinia ja Nozickia.
 
Poiminnot

Natural Law as "Science"
 
Value in the sense of valuation or utility is purely subjective, and decided by each individual.

But justice is the product of reason, not the passions. And justice is the necessary support of the social order; and the social order is necessary to man's well-being and happiness. If this is so, the norms of justice must control and regulate the passions, and not vice versa.

Reason can be superior to the passions.

Natural Law versus Positive Law
 
In fact, the legal principles of any society can be established in three alternate ways: (a) by following the traditional custom of the tribe or community; (b) by obeying the arbitrary, ad hoc will of those who rule the State apparatus; or (c) by the use of man’s reason in discovering the natural law—in short, by slavish conformity to custom, by arbitrary whim, or by use of man’s reason. These are essentially the only possible ways for establishing positive law.

Natural Law and Natural Rights
 
"Every man has a property in his own person. This nobody has any right to but himself. The labour of his body and the work of his hands, we may say, are properly his. Whatsoever then he removes out of the state that nature hath provided, and left it in, he hath mixed his labour with, and joined to it something that is his own, and thereby makes it his property. It being by him removed from the common state nature placed it in, it hath by this labour something annexed to it that excludes the common right of other men. For this labour being the unquestionable property of the labourer, no man but he can have a right to what that is once joined to. . . .
He that is nourished by the acorns he picked up under an oak, or the apples he gathered from the trees in the wood, has certainly appropriated them to himself. Nobody can deny but the nourishment is his. I ask then when did they begin to be his? . . . And ‘tis plain, if the first gathering made them not his, nothing else could. That labour put a distinction between them and common. That added something to them more than nature, the common mother of all, had done: and so they become his private right. And will any one say he had no right to those acorns or apples he thus appropriated, because he had not the consent of all mankind to make them his? . . . If such a consent as that was necessary, man had starved, notwithstanding the plenty God had given him. We see in commons, which remain so by compact, that ‘tis the taking part of what is common, and removing it out of the state Nature leaves it in, whichbegins the property; without which the common is of no use." - John Locke: Second Treatise on Government

"When we say that one has the right to do certain things we mean this and only this, that it would be immoral for another, alone or in combination, to stop him from doing this by the use of physical force or the threat thereof. We do not mean that any use a man makes of his property within the limits set forth is necessarily a moral use." - Professor James A Sadowsky, S.J.: Private Property and Collective Ownership.

Property and Criminality
 
WE MAY DEFINE ANYONE who aggresses against the person or other produced property of another as acriminal. A criminal is anyone who initiates violence against another man and his property: anyone who uses the coercive “political means” for the acquisition of goods and services.

We cannot simply say that the great axiomatic moral rule of the libertarian society is the protection of property rights, period. For the criminal has no natural right whatever to the retention of property that he has stolen; the aggressor has no right to claim any property that he has acquired by aggression. Therefore, we must modify or rather clarify the basic rule of the libertarian society to say that no one has the right to aggress against the legitimate or just property of another.

In the deepest sense, all property is “private.” For all property belongs to, is controlled by, some individual persons or groups of persons. If B stole a watch from A, then the watch was B’s private “property”—was under his control and de facto ownership—so long as he was allowed to possess and use it. Therefore, whether the watch was in the hands of A or B, it was in private hands—in some cases, legitimate-private, in others criminal-private, but private just the same.

The form of private property differed in the two cases, but not the essence. Thus, the crucial question in society is not, as so many believe, whether property should be private or governmental, but rather whether the necessarily “private” owners are legitimate owners or criminals. For, ultimately, there is no entity called “government”; there are only people forming themselves into groups called “governments” and acting in a “governmental” manner. All property is therefore always “private”; the only and critical question is whether it should reside in the hands of criminals or of the proper and legitimate owners. There is really only one reason for libertarians to oppose the formation of governmental property or to call for its divestment: the realization that the rulers of government are unjust and criminal owners of such property.

In short, the laissez-faire utilitarian cannot simply oppose “government” ownership and defend private; for the trouble with governmental property is not so much that it is governmental (for what of “private” criminals like our watch-stealer?) but that it is illegitimate, unjust, and criminal.

The right of every individual to own his person and the property that he has found and transformed, and therefore “created,” and the property which he has acquired either as gifts from or in voluntary exchange with other such transformers or “producers.” It is true that existing property titles must be scrutinized, but the resolution of the problem is much simpler than the question assumes. For remember always the basic principle: that all resources, all goods, in a state of no-ownership belong properly to the first person who finds and transforms them into a useful good (the “homestead” principle).

For any property currently claimed and used: (a) if we know clearly that there was no criminal origin to its current title, then obviously the current title is legitimate, just and valid; (b) if we don’t know whether the current title had any criminal origins, but can’t find out either way, then the hypothetically “unowned” property reverts instantaneously and justly to its current possessor; (c) if we do know that the title is originally criminal, but can’t find the victim or his heirs, then (cl) if the current title-holder was not the criminal aggressor against the property, then it reverts to him justly as the first owner of a hypothetically unowned property. But (c2) if the current titleholder is himself the criminal or one of the criminals who stole the property, then clearly he is properly to be deprived of it, and it then reverts to the first man who takes it out of its unowned state and appropriates it for his use. And finally, (d) if the current title is the result of crime, and the victim or his heirs can be found, then the title properly reverts immediately to the latter, without compensation to the criminal or to the other holders of the unjust title.

We thus have a theory of the rights of property: that every man has an absolute right to the control and ownership of his own body, and to unused land resources that he finds and transforms. He also has the right to give away such tangible property (though he cannot alienate control over his own person and will) and to exchange it for the similarly derived properties of others. Hence, all legitimate property-right derives from every man’s property in his own person, as well as the “homesteading” principle of unowned property rightly belonging to the first possessor.

We also have a theory of criminality: a criminal is someone who aggresses against such property. Any criminal titles to property should be invalidated and turned over to the victim or his heirs; if no such victims can be found, and if the current possessor is not himself the criminal, then the property justly reverts to the current possessor on our basic “homesteading” principle.

Let us now see how this theory of property may be applied to different categories of property. The simplest case, of course, is property in persons. The fundamental axiom of libertarian theory is that each person must be a self-owner, and that no one has the right to interfere with such self-ownership. From this there follows immediately the total impermissibility of property in another person. One prominent example of this sort of property is the institution of slavery. Before 1865, for example, slavery was a “private property” title to many persons in the United States. The fact of such private title did not make it legitimate; on the contrary, it constituted a continuing aggression, a continuing criminality, of the masters (and of those who helped enforce their titles) against their slaves. For here the victims were immediately and clearly identifiable, and the master was every day committing aggression against his slaves. We should also point out that, as in our hypothetical case of the king of Ruritania, utilitarianism provides no firm basis for vacating the “property right” of a master in his slaves.

The Problem of Land Theft

We are not saying that, in order for property in land to be valid, it must be continually in use. The only requirement is that the land be once put into use, and thus become the property of the one who has mixed his labor with, who imprinted the stamp of his personal energy upon, the land. After that use, there is no more reason to disallow the land’s remaining idle than there is to disown someone for storing his watch in a desk drawer.

The common law of adverse possession arbitrarily sets a time span of twenty years, after which the intruder, despite his aggression against the property of another, retains absolute ownership of the land. But our libertarian theory holds that land needs only to be transformed once by man to pass into private ownership. Therefore, if Green comes upon land that in any way bears the mark of a former human use, it is his responsibility to assume that the land is owned by someone. Any intrusion upon his land, without further inquiry, must be done at the risk of the newcomer being an aggressor.

Of course, everyone should have the right to abandon any property he wishes; in a libertarian society, no one can be forced to own property which he wishes to abandon.

Punishment and Proportionality
 
Many people, when confronted with the libertarian legal system, are concerned with this problem: would somebody be allowed to “take the law into his own hands”? Would the victim, or a friend of the victim, be allowed to exact justice personally on the criminal? The answer is, of course, Yes, since allrights of punishment derive from the victim’s right of self-defense. In the libertarian, purely free-market society, however, the victim will generally find it more convenient to entrust the task to the police and court agencies.

Knowledge, True and False
 
In short, as in the case of the “human right” to free speech, there is no such thing as a right to privacy except the right to protect one’s property from invasion. The onlyright “to privacy” is the right to protect one’s property from being invaded by someone else. In brief, no one has the right to burgle someone else’s home, or to wiretap someone’s phone lines. Wiretapping is properly a crime not because of some vague and woolly “invasion of a ‘right to privacy’,” but because it is an invasion of the property right of the person being wiretapped.

No one can have a property right in the knowledge in someone else’s head.

For if a man has the absolute right to disseminate knowledge inside his head, he also has the corollary right not to disseminate that knowledge. There is no “right to know”; there is only the right of the knower to either disseminate his knowledge or to keep silent. Neither can any particular profession, be it newsmen or physicians, claim any particular right of confidentiality which is not possessed by anyone else. Rights to one’s liberty and property must be universal.

Violation of (common law) copyright is an equivalent violation of contract and theft of property. For suppose that Brown builds a better mousetrap and sells it widely, but stamps each mousetrap “copyright Mr. Brown.” What he is then doing is selling not the entire property right in each mousetrap, but the right to do anything with the mousetrap except to sell it or an identical copy to someone else. The right to sell the Brown mousetrap is retained in perpetuity by Brown. Hence, for a mousetrap buyer, Green, to go ahead and sell identical mousetraps is a violation of his contract and ofthe property right of Brown, and therefore prosecutable as theft. Hence, our theory of property rights includes the inviolability of contractual copyright.

For everyone, as we have stated, owns his own body; he has a property right in his own head and person. But since every man owns his own mind, he cannot therefore own the minds of anyone else. And yet Jones’s “reputation” is neither a physical entity nor is it something contained within or on his own person. Jones’s “reputation” is purely a function of the subjective attitudes and beliefs about him contained in the minds of other people. But since these are beliefs in the minds of others, Jones can in no way legitimately own or control them. Jones can have no property right in the beliefs and minds of other people.

Bribery
 
In the case of bribes, therefore, there is nothing illegitimate about the briber, but there is much that is illegitimate about the bribee, the taker of the bribe. Legally, there should be a property right to pay a bribe, but not to take one. It is only the taker of a bribe who should be prosecuted. In contrast, liberals tend to hold the bribe-giver as somehow more reprehensible, as in some way “corrupting” the taker. In that way they deny the free will and the responsibility of each individual for his own actions.

The Boycott
 
A BOYCOTT IS AN attempt to persuade other people to have nothing to do with some particular person or firm—either socially or in agreeing not to purchase the firm’s product. Morally a boycott may be used for absurd, reprehensible, laudatory, or neutral goals. It may be used, for example, to attempt to persuade people not to buy non-union grapes or not to buy union grapes. From our point of view, the important thing about the boycott is that it is purely voluntary, an act of attempted persuasion, and therefore that it is a perfectly legal and licit instrument of action.

Whether picketing as a form of advertising a boycott would be legitimate in a free society is a far more complex question. Obviously, mass picketing that blocked entrance or egress from a building would be criminal and invasive of the rights of property—as would be sit-ins and sit-down strikes that forcibly occupied the property of others.

Similarly, such employer devices as the blacklist—a form of boycott—would be legal in the free society.

Property Rights and the Theory of Contracts
 
THE RIGHT OF PROPERTY implies the right to make contracts about that property: to give it away or to exchange titles of ownership for the property of another person. Unfortunately, many libertarians, devoted to the right to make contracts, hold the contract itself to be an absolute, and therefore maintain that any voluntary contract whatever must be legally enforceable in the free society. Their error is a failure to realize that the right to contract is strictly derivable from the right of private property, and therefore that the only enforceable contracts (i.e., those backed by the sanction of legal coercion) should be those where the failure of one party to abide by the contract implies thetheft of property from the other party.

In short, a contract should only be enforceable when the failure to fulfill it is an implicit theft of property. But this can only be true if we hold that validly enforceable contracts only exist where title to property has already been transferred, and therefore where the failure to abide by the contract means that the other party’s property is retained by the delinquent party, without the consent of the former (implicit theft). Hence, this proper libertarian theory of enforceable contracts has been termed the “title-transfer” theory of contracts.

The basic reason is that the only valid transfer of title of ownership in the free society is the case where the property is, in fact and in the nature of man, alienable by man. All physical property owned by a person is alienable, i.e., in natural fact it can be given or transferred to the ownership and control of another party. I can give away or sell to another person my shoes, my house, my car, my money, etc. But there are certain vital things which, in natural fact and in the nature of man, are inalienable, i.e., they cannot in fact be alienated, even voluntarily. Specifically, a person cannot alienate his will, more particularly his control over his own mind and body. Each man has control over his own mind and body. Each man has control over his own will and person, and he is, if you wish, “stuck” with that inherent and inalienable ownership. Since his will and control over his own person are inalienable, then so also are his rights to control that person and will. That is the ground for the famous position of the Declaration of Independence that man’s natural rights are inalienable; that is, they cannot be surrendered, even if the person wishes to do so.

As Williamson Evers points out, the philosophical defenses of human rights
are founded upon the natural fact that each human is the proprietor of his own will. To take rights like those of property and contractual freedom that are based on a foundation of the absolute self-ownership of the will and then to use those derived rights to destroy their own foundation is philosophically invalid.

Defense of property titles—and only such defense—is the business of enforcement agencies.

Under entail, a property owner could bequeath this land to his sons and grandsons, with the proviso that no future owner could sell the land outside the family (a deed typical of feudalism). But this would mean that the living owners could not sell the property; they would be governed by the dead hand of the past. But all rights to any property must be in the hands of living, existing persons. It might be considered a moral requirement for the descendants to keep the land in the family, but it cannot properly be considered a legal obligation. Property rights must only be accorded to and can only be enjoyed by the living.

Lifeboat situations
 
In a lifeboat situation, indeed, we apparently have a war of all against all, and there seems at first to be no way to apply our theory of self-ownership or of property rights. But, in the example cited, the reason is because the property right has so far been ill-defined. For the vital question here is: who owns the lifeboat? If the owner of the boat or his representative (e.g., the captain of the ship) has died in the wreck, and if he has not laid down known rules in advance of the wreck for allocation of seats in such a crisis, then the lifeboat may be considered-at least temporarily for the emergency- abandoned and therefore unowned. At this point, our rules for unowned property come into play: namely, that unowned resources become the property of the first people possessing them. In short, the first eight people to reach the boat are, in our theory, the proper “owners” and users of the boat. Anyone who throws them out of the boat then commits an act of aggression in violating the property right of the “homesteader” he throws out of the boat. After he returns to shore, then, the aggressor becomes liable for prosecution for his act of violation of property right (as well, perhaps, for murder of the person he ejected from the boat)

The Nature of the State
 
For there is one crucially important power inherent in the nature of the State apparatus. All otherpersons and groups in society (except for acknowledged and sporadic criminals such as thieves and bank robbers) obtain their income voluntarily: either by selling goods and services to the consuming public, or by voluntary gift (e.g., membership in a club or association, bequest, or inheritance). Onlythe State obtains its revenue by coercion, by threatening dire penalties should the income not be forthcoming. That coercion is known as “taxation,” although in less regularized epochs it was often known as “tribute.” Taxation is theft, purely and simply even though it is theft on a grand and colossal scale which no acknowledged criminals could hope to match. It is a compulsory seizure of the property of the State’s inhabitants, or subjects.

It would be an instructive exercise for the skeptical reader to try to frame a definition of taxation which does not also include theft. Like the robber, the State demands money at the equivalent of gunpoint; if the taxpayer refuses to pay his assets are seized by force, and if he should resist such depredation, he will be arrested or shot if he should continue to resist. It is true that State apologists maintain that taxation is “really” voluntary; one simple but instructive refutation of this claim is to ponder what would happen if the government were to abolish taxation, and to confine itself to simple requests for voluntary contributions. Does anyone really believe that anything comparable to the current vast revenues of the State would continue to pour into its coffers? It is likely that even those theorists who claim that punishment never deters action would balk at such a claim. The great economist Joseph Schumpeter was correct when he acidly wrote that “the theory which construes taxes on the analogy of club dues or of the purchase of the services of, say, a doctor only proves how far removed this part of the social sciences is from scientific habits of mind."

It is also contended that, in democratic governments, the act of voting makes the government and all its works and powers truly “voluntary.” Again, there are many fallacies with this popular argument. In the first place, even if the majority of the public specifically endorsed each and every particular act of the government, this would simply be majority tyranny rather than a voluntary act undergone by every person in the country. Murder is murder, theft is theft, whether undertaken by one man against another, or by a group, or even by the majority of people within a given territorial area. The fact that a majority might support or condone an act of theft does not diminish the criminal essence of the act or its grave injustice. Otherwise, we would have to say, for example, that any Jews murdered by the democratically elected Nazi government were not murdered, but only “voluntarily committed suicide”—surely, the grotesque but logical implication of the “democracy as voluntary” doctrine.

If, then, taxation is compulsory, and is therefore indistinguishable from theft, it follows that the State, which subsists on taxation, is a vast criminal organization far more formidable and successful than any “private” Mafia in history. Furthermore, it should be considered criminal not only according to the theory of crime and property rights as set forth in this book, but even according to the common apprehension of mankind, which always considers theft to be a crime. As we have seen above, the nineteenth-century German sociologist Franz Oppenheimer put the matter succinctly when he pointed out that there are two and only two ways of attaining wealth in society: (a) by production and voluntary exchange with others—the method of the free market; and (b)by violent expropriation of the wealth produced by others. The latter is the method of violence and theft. The former benefits all parties involved; the latter parasitically benefits the looting group or class at the expense of the looted. Oppenheimer trenchantly termed the former method of obtaining wealth, “the economic means,” and the latter “the political means.” Oppenheimer then went on brilliantly to define the State as “the organization of the political means.”

We have seen clearly why the State needs the intellectuals; but why do the intellectuals need the State? Put simply, it is because intellectuals, whose services are often not very intensively desired by the mass of consumers, can find a more secure “market” for their abilities in the arms of the State. The State can provide them with a power, status, and wealth which they often cannot obtain in voluntary exchange. For centuries, many (though, of course, not all) intellectuals have sought the goal of Power, the realization of the Platonic ideal of the “philosopher-king.”

The Moral Status of Relations to the State
 
IF THE STATE, THEN, is a vast engine of institutionalized crime and aggression, the “organization of the political means” to wealth, then this means that the State is a criminal organization, and that therefore its moral status is radically different from any of the just property-owners that we have been discussing in this volume. And this means that the moral status of contracts with the State, promises to it and by it, differs radically as well. It means, for example, that no one is morally required to obey the State (except insofar as the State simply affirms the right of just private property against aggression). For, as a criminal organization with all of its income and assets derived from the crime of taxation, the State cannot possess any just property.

On Relations Between States
 
In the ideal moral world, no States would exist, and hence, of course, no foreign policy could exist.

Related Posts with Thumbnails